居然有ETF跑输跟踪指数18.32%！ETF还能不能用来做指数投资？

　　EFT的全称是Exchange Traded Funds，通常都是指数基金。指数基金是说基金不根据基金经理的好恶来选股，而是完全按照股票指数的范围和权重买股票。比如沪深300指数可能包括沪市和深市的300支股票，每支股票都有特定的权重，所有权重加起来正好100%，那么沪深300指数基金就会完全复制这个指数的配置，按照相应的权重购买这300支股票，这就叫做指数基金。沪深300ETF，就是一支可以上市交易的、开放的、完全复制沪深300指数来选股的基金。

　　了解以上介绍后，我们看来关键词：指数基金，是用来被动跟踪指数的。而衡量一只ETF基金运作的是否好，评判标准不是这只基金赚了多少钱，净值走势是否平稳，而是这只ETF的净值走势是否和对应的指数高度匹配。

　　高度匹配是多高？

　　还是以沪深300指数（000300）和沪深300ETF（510300）来距离，我们用指数的价格除以ETF的价格，可以得到下面这个图：

　　从图中可以看到，价格的比值在980至1000之间波动，波动空间为2%，而且这2%的波动主要还是因为ETF每年1月要给基金投资者分红造成的。从这简单的对比，我们可以发现沪深300ETF和指数的匹配度大于98%。

　　上面说的是正常的情况。

　　接下来我们看到一则消息：

　　根据2019基金半年报数据，截至今年六月底，自基金合同成立日起，中证央企结构调整指数收益率17.15%，而博时央企结构调整ETF基金净值增长率仅为-1.17%，跑输高达-18.32%。

　　为什么ETF跑输指数这么多呢？

　　下面是详细报道：

　　2019年10月，部分ETF基金成立后背离了跟踪标的指数走势，基金净值跌幅较大。据相关部门核查，ETF基金存在股票大额换购的情况，部分权重股股东认购比例超过成分股的自然权重，增加了ETF基金成分股的调仓难度和冲击成本。这给基金净值带来了较大的波动风险，损害了份额持有人合法权益。

　　值得一提的是，去年成立的三只央企结构调整ETF基金就因类似原因，给基金净值带来较大波动风险。根据2019基金半年报数据，截至今年六月底，自基金合同成立日起，中证央企结构调整指数收益率17.15%，而博时央企结构调整ETF基金（512960）净值增长率仅为-1.17%，跑输高达-18.32%，银华中证央企结构调整ETF（159959）、华夏中证央企结构调整ETF基金（512950）也分别跑输9.02%、18.07%。

　　ETF基金快速做大，上市公司股东居功甚伟？

　　ETF基金从今年年初开始成为A股市场关注的重要话题，不仅仅是因为公募基金公司在2019年加速推出该类型的基金产品，更重要的在于，ETF基金快速推出的同时，A股上市公司关于重要股东参与换购ETF基金的公告频频出现，引发了市场的关注。

　　根据Wind数据，截至9月18日，2019年已经成功募资发行的ETF基金数量高达42只，按照发行份额计算发行总规模高达596.19亿元，而去年同期这一数字仅有约140亿元。而从份额的角度看，截至2019年10月中旬，股票型ETF的流通份额从去年年底的1592亿份增至2254亿份，激增48%。ETF快速发展的背后，除了今年A股市场情绪支撑，上市公司的股东扮演了极为重要的角色，在ETF基金规模快速爆发中功不可没。

　　根据A股上市公司发布的公告统计，仅仅今年前6个月，就有18家上市公司的股东共用约8.6亿股份换购9只ETF份额，以上市公司公告日收盘价估算，总体价值约100亿元，其中认购体量较大的是中国石油，该上市公司的股东中国石油集团以约30亿元市值的中国石油股票换购工银瑞信沪深300ETF。进入下半年，上市公司股东将所持股票换购ETF的现象日益增多。根据不完全统计显示，10月以来就有至少9家上市公司发布公告称股东计划参与ETF认购，涉及多只ETF。

　　值得一提的是，正是四维图新的这则放弃换购ETF的公告，引发了市场人士的对换购ETF的某些担忧。虽然市场人士将股票换购往往指向了上市公司减持，但实际上，股票换购ETF基金原则上并无问题，只不过引发市场关注的是，从部分上市公司的换购比例来看，一些A股上市公司股东所换购股份的比例超过该上市公司在该ETF所跟踪指数的权重，此种行为带来的不利影响就是基金净值波动可能与追踪指数的初衷背离，损害了中小基民的利益。

　　也正因为监管部门严格规范换购的比例，近期出现了多家上市公司股东宣布放弃认购ETF的现象。

　　部分上市公司股东换购ETF“吃相难看”

　　11月5日，四维图新发布《关于部分董事放弃以持有的本公司股份参与认购基金份额以及拟减持股份的预披露公告》。公告中称，公司副董事长孙玉国先生与董事程鹏先生放弃原先的ETF换购计划。原计划中，孙玉国先生拟换购不超过93万股，而程鹏先生拟换购不超过105万股。

　　为什么这么说呢？因为四维图新的这则公告还包括股东程鹏的最新减持计划，计划减持四维图新105万股，这与原计划ETF换购的股份数一致，只不过取消换购后，就变成直接减持了。上述公告意味着，部分上市公司的股东有将股票换购ETF，作为一种减持股票的手段，只不过在监管背景下未能施行，而最终改为直接减持。

　　相比在二级市场上直接抛售股票减持，换购ETF的交易成本较低，且没有印花税，也仅有很低的换购费，而且换购ETF是市价交易，显而易见的是，换购ETF有着较低的换购成本和较小的市场影响，对上市公司股东而言，通过换购ETF也能达成目的，比直接减持对二级市场造成的损失小得多，这成为吸引上市公司股东的主要所在。

　　然而这种以减持股票为本质目的的方式很容易被玩坏，尤其对于以现金认购被超额换购的ETF产品投资者来说，则显得有些不公平。

　　根据券商中国此前的报道，超额换购之后，基金要跟踪业绩基准，就必须抛售多余的股票,会导致产品净值下挫。从监管的角度，如何保护好以现金方式认购ETF基金的投资者显得尤为关键。

　　股票超额换购令ETF基金大幅跑输基准

　　上市公司换购ETF的需求令基金公司的产品规模迅速放大，基金获取的管理费自然也不菲，但在监管部门看来，这其中存在损害中小基民利益的现象。

　　据《上海证券报》报道，相关部门认为，基金管理公司股票超额换购，未对可能产生的影响进行全面评估，未考虑对中小份额持有人利益的影响，增加了ETF基金成分股的调仓难度和冲击成本。这给基金净值带来了较大的波动风险，损害了份额持有人合法权益。

　　对此，证监局拟对相关基金公司及相关人员采取相应行政监管措施。通报显示，部分ETF基金成立后背离了跟踪标的指数走势，基金净值跌幅较大，相关ETF基金的股票换购金额占基金总值、净值比例达到14%、53%，远超相关股票在ETF基金中的合计权重比例。据核查，ETF基金存在股票大额换购的情况，部分权重股股东认购比例超过成分股的自然权重。

　　以华夏基金、银华基金、博时基金为例，在2018年四季度期间，这三家基金公司旗下的央企结构调整ETF就曾出现明显的超额换购现象。

　　上述三家基金公司的央企结构调整ETF基金跟踪的是中证央企结构调整指数，根据2018年第四季度报告显示，这三家基金公司的央企结构调整ETF跟踪的中证央企结构调整指数中，中国石油在指数中的权重为2.87％，但中国石油占银华央企结构调整ETF基金资产净值的比例高达22.12％，占华夏央企结构调整ETF和博时央企结构调整ETF基金资产净值的比例分别为17.55％和15.60％。与此同时，A股上市公司中国中车的股东在换购三家基金公司的ETF时也出现明显的超额换购现象，中国中车这只股票在中证央企结构调整指数中的权重为2.89％，但换购ETF后，中国中车占银华央企调整ETF基金资产净值的比例高达27.34％，虽然中国中车在另外两家央企调整ETF中的权重较小，但也都超过了4%。

　　正因为上述股票超额换购ETF，令三家基金公司旗下的ETF基金规模惊人，但是这种超额换购却导致基金持有人利益明显受损，上述三家基金公司的央企结构调整ETF在去年四季度的建仓期内大幅跑输基准。期中，博时央企结构调整ETF跑输基准12.53％，华夏央企结构调整ETF跑输基准11.79％，银华央企结构调整ETF跑输基准5.04％。博时基金在2018年四季度报告中披露称，截至2018年12月31日,本基金基金份额净值为0.9149元，份额累计净值为0.9149元，报告期内,本基金基金份额净值增长率为-8.51%,同期业绩基准增长率4.02%。

　　根据博时央企结构调整ETF基金的2019年的半年报，今年前六个月内，中证央企结构调整指数收益率为12.62%，但跟踪该指数的博时央企结构调整ETF基金净值增长率仅为8.02%，而自基金合同成立日起，跑输情况更加明显，自基金合同成立日起，中证央企结构调整指数收益率17.15%，而博时央企结构调整ETF基金净值增长率仅为-1.17%，跑输高达-18.32%。

　　此外，自该基金合同生效日至今年六月底，银华中证央企结构调整ETF基金、华夏央企结构调整ETF基金也都大幅跑输基准业绩，银华中证央企结构调整ETF基金跑输业绩基准达到9.02%，同期华夏中证央企结构调整ETF基金跑输高达18.07%。